Στο επίκεντρο βρίσκονται οι νέες παραχωρήσεις που αναπτύσσονται στην ελληνική αγορά - Η Santander αναγνωρίζει ότι η μετοχή έχει ήδη σημειώσει σημαντική άνοδο από τις αρχές του έτους και, ως εκ τούτου, δεν αποτελεί πλέον μια τυπική περίπτωση «Deep Value»
Νέα ψήφο εμπιστοσύνης στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δίνει η Santander, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο της μετοχής στα 62 ευρώ από 58 ευρώ και διατηρώντας τη σύσταση «Outperform». Στην εκτενή ανάλυσή της για τον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών και κατασκευών, με τίτλο «King of the Greek Motorway Market», η τράπεζα τοποθετεί τον ελληνικό όμιλο μεταξύ των τριών κορυφαίων επενδυτικών επιλογών της στην Ευρώπη.
Κατά τη Santander, η πρόσφατη αύξηση κεφαλαίου ύψους 659 εκατ. ευρώ σηματοδοτεί μια αλλαγή φάσης για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Το επενδυτικό story δεν αφορά πλέον μόνο την ανάδειξη της αξίας των υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων, αλλά περνά σε ένα μοντέλο επανεπένδυσης κεφαλαίων σε νέα έργα και δημιουργίας πρόσθετης αξίας για τους μετόχους.
Στο επίκεντρο βρίσκονται οι νέες παραχωρήσεις που αναπτύσσονται στην ελληνική αγορά. Η Santander αναγνωρίζει ότι η μετοχή έχει ήδη σημειώσει σημαντική άνοδο από τις αρχές του έτους και, ως εκ τούτου, δεν αποτελεί πλέον μια τυπική περίπτωση «Deep Value». Ωστόσο, εκτιμά ότι η χρηματιστηριακή αποτίμηση εξακολουθεί να μην ενσωματώνει πλήρως την αξία του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων και των νέων επενδύσεων. Στο αισιόδοξο σενάριο της τράπεζας, η τιμή-στόχος μπορεί να φτάσει έως τα 72 ευρώ.
Η εικόνα από την ευρωπαϊκή αγορά
Η αξιολόγηση της Santander αποκτά μεγαλύτερη βαρύτητα καθώς αποτελεί μέρος μελέτης άνω των 200 σελίδων για τον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών και κατασκευών. Στο πλαίσιο της ανάλυσης, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ τίθεται δίπλα σε ομίλους όπως οι Vinci, Ferrovial, ACS, Hochtief, Eiffage και Sacyr.
Η Santander εμφανίζεται επιλεκτική ως προς τις επενδυτικές ευκαιρίες στον ευρωπαϊκό κλάδο, γεγονός που καθιστά ιδιαίτερα σημαντική την ένταξη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στις τρεις επιλογές που ξεχωρίζει.
Οι συνθήκες που επικρατούν στις επιμέρους αγορές διαφοροποιούνται αισθητά. Στη Γαλλία, οι προοπτικές επηρεάζονται από τη σταδιακή λήξη σημαντικών συμβάσεων παραχώρησης, αλλά και από τον κίνδυνο αυξημένης φορολογικής επιβάρυνσης. Στη Βόρεια Αμερική, την ίδια στιγμή, η Santander διαπιστώνει εντονότερο ανταγωνισμό και ολοένα πιο επιθετικές προσφορές για νέα έργα.
Για την Ελλάδα, αντίθετα, η τράπεζα βλέπει ένα ιδιαίτερα ευνοϊκό περιβάλλον, χαρακτηρίζοντας την αγορά αυτοκινητοδρόμων «sweet spot». Η προοπτική ενός νέου κύκλου μεγάλων παραχωρήσεων δημιουργεί, σύμφωνα με την ανάλυση, σημαντικές δυνατότητες ανάπτυξης, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να βρίσκεται σε προνομιακή θέση λόγω του υφιστάμενου αποτυπώματός της στον κλάδο.
Χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων με ορίζοντα δεκαετιών
Οι αυτοκινητόδρομοι αποτελούν τον βασικό πυλώνα της επενδυτικής περίπτωσης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Η Santander εκτιμά ότι ο όμιλος διαθέτει το νεότερο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων στην Ευρώπη, με τη σταθμισμένη μέση υπολειπόμενη διάρκεια των συμβάσεων να διαμορφώνεται περίπου στα 27 χρόνια.
Παράλληλα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ελέγχει πάνω από το 85% της κυκλοφορίας στους παραχωρημένους οδικούς άξονες της Ελλάδας. Η Santander θεωρεί ότι η αξία αυτών των περιουσιακών στοιχείων δεν έχει αποτυπωθεί ακόμη πλήρως στην αποτίμηση της εταιρείας και υπολογίζει ότι το χαρτοφυλάκιο θα μπορούσε να φτάσει σε αξία περίπου 3,5 δισ. ευρώ έως το 2032.
Σημαντική αναμένεται να είναι και η αύξηση της συνεισφοράς των αυτοκινητοδρόμων στα λειτουργικά αποτελέσματα. Η Santander προβλέπει ότι το αναλογικό EBITDA του κλάδου θα αυξηθεί από 353 εκατ. ευρώ το 2025 σε 667 εκατ. ευρώ το 2030, που αντιστοιχεί σε σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 14%.
Ισχυρές ταμειακές ροές και νέα επενδυτική δύναμη
Σημαντικό μέρος της ανάλυσης αφορά τις μακροπρόθεσμες ταμειακές ροές που μπορούν να παραγάγουν οι παραχωρήσεις. Η Santander υπολογίζει σε περίπου 13,2 δισ. ευρώ τα συνολικά μερίσματα που θα μπορούσαν να προκύψουν από το χαρτοφυλάκιο έως τη λήξη των σχετικών συμβάσεων.
Σε επίπεδο μητρικής εταιρείας, η τράπεζα προβλέπει καθαρή ταμειακή θέση περίπου 400 εκατ. ευρώ το 2026, λαμβάνοντας υπόψη τον δανεισμό με αναγωγή στη μητρική. Παράλληλα, στην αποτίμηση έχει ενσωματώσει περίπου 600 εκατ. ευρώ πρόσθετης αξίας από την αξιοποίηση των κεφαλαίων που αντλήθηκαν μέσω της πρόσφατης αύξησης κεφαλαίου.
Σύμφωνα με τη Santander, η ισχυρή κεφαλαιακή βάση σε συνδυασμό με την επενδυτική βαθμίδα δίνει στον όμιλο τη δυνατότητα να χρηματοδοτήσει νέα έργα υποδομών με ανταγωνιστικούς όρους, ενισχύοντας περαιτέρω το αναπτυξιακό του αποτύπωμα.
Θετικές εκτιμήσεις και για την ΤΕΡΝΑ
Θετική είναι η εικόνα της Santander και για τον κατασκευαστικό βραχίονα του ομίλου. Η τράπεζα εκτιμά ότι η ΤΕΡΝΑ έχει μερίδιο άνω του 50% στην ελληνική αγορά έργων πολιτικού μηχανικού, ενώ το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έχει διαμορφωθεί σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, στα 6,6 δισ. ευρώ.
Για το 2025, η Santander υπολογίζει περιθώριο EBIT 9,3%, εκτιμώντας ότι ο κατασκευαστικός κλάδος διαθέτει τις προϋποθέσεις για διατήρηση υψηλής κερδοφορίας σε βάθος αρκετών ετών. Οι εκτιμήσεις της για το EBITDA της ΤΕΡΝΑ είναι περίπου 9% υψηλότερες από το consensus της αγοράς.
www.worldenergynews.gr
